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民生证券晨会纪要-181214

作者: 焦作新闻网   来源焦作新闻网    发布时间2019-04-16

  研究报告内容摘要:

  总量观点

  民生策略:基建投资增速拐点已现,重点关注轨交、特高压与环保板块

  经济处于下行周期,基建投资对稳增长至关重要。1-10月房地产投资同比增长9.7%,增速较1-9月下滑0.2个百分点,社会消费品零售总额同比增长8.6%,较1-9月下降0.6个百分点,11月出口同比增速5.4%,较10月增速下滑10.2个百分点。11月PMI已经降至枯荣线,加大基建补短板力度将在稳增长中起到重要作用。

  1、政策支持下基建投资复苏,轨道交通与电网建设或将受益。1-10月份,基础设施投资增长3.7%,上升0.4个百分点,结束连续9个月下滑。结构上看,10月铁路、公路、水利和电网投资增速均出现回暖,其中铁路投资增速较1-9月份提升3.5个百分点,电网投资增速较1-9月份提升2个百分点。2018年前三季度,发改委共审批核准固定资产投资项目147个,总投资6977亿元,其中第三季度审批核准项目金额是第二季度的4.8倍,是第一季度的2.6倍。8月中国铁路总公司称2018年铁路固定资产投资额将重返8000亿元以上,9月能源局核准9项输变电工程,预计未来两年内投资约2400亿元,铁路和电网建设将成为基建补短板的重要领域。

  2、轨交、特高压与环保板块估值较低,2019年基本面向好。轨交板块市盈率、市净率处于2005年以来的约1/4分位,历史上行业具有逆周期属性,2018年前三季度盈利增长12%,公路转铁路运药物是怎么治疗癫痫的呢输等政策利好轨交行业;特高压板块估值处于2005年以来的4%分位附近,2018年前三季度净利润下滑32%,新的特高压项目将使板块迎来业绩拐点;环保板块估值处于2005年以来的5%分位,前三季度盈利增长24%,扶持民营企业政策利好环保行业。

  民生固收:顺势而为:2019债市变量之永续债供给放量

  1.行动机:根据《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》  ,国有企业平均资产负债率到2020  年年末比2017  年年末降低2  个百分点左右。中游行业国企由于业绩缺乏弹性,资产负债率靠自身经营改善难度较大,故永续债成为该类企业主要的降杠杆工具,建筑装饰、公用事业、交通运输等主要中游行业通过发行永续债完成降杠杆目标。建筑装饰为永续债发行第一大行业,2016/2017/2018Q3资产负债率为77.6%/76.3%/76.6%;而公用事业、交通运输在此期间资产负债率分别为63.4%/64.8%/64.3%和58.4%/57.0%/57.3%,若以行业平均资产负债率变动考量(2020年较2017年底资产负债率降低2%),几大主要永续债发行行业资产负债率目前尚未达标。

  2.高评级企业为永续债主要发债主体:永续债发行主体多为高评级主体,截至目前永续债存量规模1.52亿元,AAA、AA+评级永续债分别占二级市场存量的74.39%和20.8%;从企业性质上来看,永续债发债主体以央企和地方国有北京羊癫疯到哪里治企业为主,占永续债存量的93%;从行业分布上来看,建筑装饰行业为永续债存量第一大行业,截至11月底永续债存量共计3047.5亿元,占永续债存量的20%;公用事业、交通运输、采掘亦为永续债发行主要行业,分别占永续债存量的11.2%/10.5%/7.5%;2019/2020年为永续债集中到期年份,分别到期5550亿元/6020亿元,届时续发压力较大。通过测算,我们发现今年所发行永续债较同期限的一般债的溢价平均在78bp左右。

  3.股性"体现为:1)满足一定条件可计入权益;2)企业往往有权利自主决定延迟付息,不计入违约;3)理论上清偿顺序位于一般债之后(我国大多永续债条款规定在破产条件下永续债并不具有次级属性,在破产清偿顺序上等同于普通债券)。第一个计息周期后选择永续债延期的企业主要有两类:第一类为企业自身资质雄厚,募集说明书中存在较为不合理的利息跳升机制"霸王条款"  ;第二类为企业自身遭遇各类问题,如企业自身或因扩张过快、政策变动、安全事件等因素遭遇流动性困境等问题,延期纯属无奈。在本文第四部分我们对8支债券(包括7支到期放弃赎回债券及一支递延付息债权)所属发债主体进行了详细分析,解读这些债券延期/递延付息的共性和个性。

  4.债投资策略:我们建议从政策、流动性、基本面、条款四方面进行考量

  1)政策方面:需关注国资委资产负债率考核下永续债供给压力及企业延期的成本;

  2)流动性方面:2018年信用风险事件频发,信用衡水癫痫病治疗贵吗利差持续走阔,由于机构风险偏好较低,永续债交易换手率仅为61.6%,处于历史低点,且低于信用债2018年整体平均253%的水平,因此我们建议永续债配置上应执行carry策略,同时投资者应当考虑自身投资结构是否能够承受较长久期、低流动性的投资品种配置;

  3)基本面方面:我们推荐行业基本面预期稳定(如建筑、交通、公用事业)、企业财务数据良好、主体评级较高的永续债进行投资;

  4)条款方面:我们建议关注第二个计息周期是否有利息跳升惩罚机制的条款,无利率跳升条款的永续债对于投资者的保护较弱。目前市场上共有22支类似条款债券,其中5支在第一个计息周期后选择到期展期,而剩余17支目前还未满第一个计息周期。

  行业观点

  民生食品饮料:12月13日食品饮料板块行情点评与未来投资主线展望  12月13日食品饮料板块出现普涨,板块均涨幅1.2%,其中白酒板块上涨1.5%、调味品板块上涨1.6%和食品综合板块上涨2.8%,涨幅居前。板块出现上涨的原因主要有两点,一是白酒板块估值到位,二是板块个股成长确定性高。与之前深度报告提示观点一致,我们认为未来食品饮料投资应抓住两条主线:一是白酒板块估值到位后的中长线布局机会。经过前段时间下跌后白酒板块整体估值为21倍,处于历史估值中等偏下区间,

  建议关注具备全国性扩张潜力的次高端名酒和强势地产酒,推荐洋河股份、水井坊、山西汾酒和今世缘。二是精选具备全国知名度或有全国化扩张潜力的大众品个股。白婴儿癫痫病治疗医院云山:营收利润增速稳定,绿盒王老吉回归改善产品线且多元化布局饮料产品;汤臣倍健:营收、利润重回快速增长轨道,明年life-space益生菌产品将发力线下渠道;桃李面包:市场潜力大、产能利用率高、产品线丰富、未来将加速开拓华东、西南市场。

  民生家电:家电板块大涨4.2%,老板电器涨停。

  在市场回暖的情况下,我们认为家电领先个股具有较好的投资价值。

  估值角度:当前板块估值较低,尤其是考虑到领先公司近些年在国际化、多元化、全球化方面的突破,估值中枢较前期应有所提升,所以估值修复的空间更大。

  交易层面:外资在A股市场的投资以家电、食品饮料、医药为主,三板块占据其持仓的一半以上。外资的流入对板块的利好非常明显,落实到个股上以美的集团、格力电器等为主。

  长期角度:行业增长空间仍大,板块长期超额收益显著。合适的配置时点进入、长期的战略持有是投资消费板块的较好策略。当前时点恰是长期配置的最好时点。

  我们建议以时间换空间,增持家电行业领先公司。配置上优先推荐份额领先、管理能力突出的大市值公司,包括格力电器、青岛海尔、老板电器、苏泊尔等。同时建议关注渠道扩张、产品拓展较快的公司,包括浙江美大、欧普照明、苏泊尔等,上述公司同样具备较强的估值切换价值。

  风险提示

  宏观政策变化的风险,商品价格大幅下跌的风险,个股业绩不达预期的风险。

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